罗仕证券：赛维LDK回报率落后同行

本文摘要：罗仕证券4月14日给与赛维LDK中性的初始评级，目标价12美元。 以下为其主要观点： 给与中性的初始评级 一方面，赛维LDK享有极大的盈利潜力；另一方面，其资产负债表不存在根本性风险。累计2010年第四季度，该公司预计2011年届满的短期债务为15亿美元，资本负债率约71％，在其行业中归属于最低水平。 如果债务市场由于短时间失灵，这么低的资本负债率有可能是一个确实关系持续经营的问题。因此，尽管其未来具备盈利的潜力，罗仕证券可行性给与其中性的评级。

罗仕证券4月14日给与赛维LDK中性的初始评级，目标价12美元。　　以下为其主要观点：　　给与中性的初始评级　　一方面，赛维LDK享有极大的盈利潜力；另一方面，其资产负债表不存在根本性风险。累计2010年第四季度，该公司预计2011年届满的短期债务为15亿美元，资本负债率约71％，在其行业中归属于最低水平。

如果债务市场由于短时间失灵，这么低的资本负债率有可能是一个确实关系持续经营的问题。因此，尽管其未来具备盈利的潜力，罗仕证券可行性给与其中性的评级。

　　现实的盈利能力　　罗仕证券预测赛维LDK2011年的每ADS收益为2.76美元，市场平均值预期是2.58美元。罗仕证券的依据是假设其2011年硅片出货量为2.9GW，硅片的平均值销售价格为0.74美元/瓦，并且并没充分考虑非硅成本上升带给的获益。2011年，如果硅片的平均值销售价格下降，多晶硅及硅片生产成本上升，则其每ADS收益更为悲观的预测是3.60美元，比市场平均值预期的2.58美元减少1.02美元。　　回报率领先于行业内其它企业　　2010年，赛维LDK的净资产收益率（ROE）为31％，尽管其资产周转率在行业中正处于最低水平,仅有为50%。

赛维LDK强大的净资产收益率来自于较高的资本负债率。赛维LDK的资产收益率为5.5％，高于业内平均值9.3％的水平，并指出其在2011年面对如何调整资本结构的问题。　　资产负债表风险小于盈利潜力　　从比较价值看作，赛维LDK的市盈率（P/E）为4.5倍，虽然高于行业内平均值5.8倍的市盈率，但由于其资产负债表不存在较小的风险，这也是合理的。

P/B-ROE分析表明赛维LDK的股价低于合理价值，其股价在比较估值的基础上有暴跌风险。罗仕证券用4.3倍的市盈率除以其2011年预期每股收益，得出结论该公司目标价为12美元。

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